ОПЕРАЦИИ НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ И НА РЫНКЕ КАПИТАЛОВ

A.Г.Х. Штюрвольд

старший советник Федерального банка, в отставке

*

Общие сведения

*

Ниже будет описан порядок действий, влияющий на осуществление операций на денежном рынке посредством банковских долговых обязательств MTN's, а также долгосрочных казначейских обязательств (Treasury bonds) и краткосрочных казначейских векселей (Treasury Bills). Знание таких возможностей является необходимым условием для ясного понимания характера денежного рынка и рынка капиталов и основой для нормального проведения подобных сделок.

*

Хорошо известно, что существуют сделки за наличный расчет, помимо внебанковских операций за наличные, в которых обычный клиент банка не может участвовать, например, евродолларовые сделки, операции с иностранной валютой и процентные арбитражные операции, сделки с сертификатами долговых обязательств и т.д.

*

Одна из причин исключения широкой банковской клиентуры заключается, вероятно, в размере сделок и/или в обращающихся бумагах (обычно не менее 10 миллионов долл. США), а также в сложном порядке операций.

Модели предлагаются брокерами, агентами по ссудам, а также, частично, сомнительными компаниями, которые предоставляют даже мелким инвесторам возможность участия в операциях на денежном рынке. По существу, это следует считать вполне положительным, но при этом довольно сомнительным с точки зрения риска, поскольку инвестору обычно приходится доверять свои деньги неизвестной компании (не банку).

 Вследствие этого, у инвестора остается только ограниченное право распоряжения своими деньгами, а также только частичное право на предложенное обеспечение (как правило, через доверительных собственников), и зависимость от благонадежности соответствующего партнера.

*

Ежедневно на денежном рынке во всем мире осуществляются сотни операций между крупными инвесторами и банками, в то же время печать сообщает только о сомнительных махинациях отдельных лиц. (См. также “Криминальный отчет” Международной торговой палаты, Париж). Неразборчивые операции не соответствуют концепциям бизнеса надежно работающих инвестиционных компаний.

*

Целью соответствующего инвестора, хотя бы и через хорошего консультанта, является участие в этих операциях в банке при наличии гарантии их со стороны данного банка (или какого-либо третьего банка). Обычно необходимый для инвестирования капитал инвестора даже не покидает его счета, если он находится на счету инвестора, открытом в одном из крупных западноевропейских банков. Он просто не может быть переведен в течение года, и, следовательно, заблокирован. Это проверяется по экрану.

*

Сами по себе операции на денежном рынке являются абсолютно нормальными и осуществляются крупными компаниями. Прямое участие в гарантируемых банком покупке и продаже банковских долговых обязательств MTN или других банковских векселей, дающее право на получение прибыли, является привилегией небольшого числа инвесторов, понимающих характер  операций на денежном рынке и на рынке капиталов и соблюдающих условия ФРС (FED).

 *

Какие ценные бумаги денежного рынка дают абсолютную гарантию?

*

Проводится различие между краткосрочными ценными бумагами, SLC (резервный аккредитив) со сроком действия год и один день и среднесрочные MTN (среднесрочные векселя) со сроком действия десять лет и один день. Первые из них (SLC), называются также облигациями с нулевым купоном, и, следовательно, не подразумевают каких-либо процентов. Они продаются с дисконтом.

*

 Бумаги MTN`s предусматривают 7.5% в год. Оба типа банковских инструментов обычно выпускаются только, начиная с величины порядка 50 миллионов долл. США, тем не менее, на рынке есть бумаги с величиной порядка 10 миллионов долл. США. Эти минимальные величины установлены ФРС (FED). Такие операции осуществляются в соответствии с правилами ICC (МТП) 500 (Международная торговая палата, Париж).

*

Как появились эти банковские инструменты (SLC и MTN)?

*

Оба банковских инструмента берут свое начало в США, где правовое регулирование запрещает банкам предоставлять банковские гарантии. С появлением бумаги SLC был создан инструмент, по существу соответствующий банковской гарантии и дающий банку возможность выпуска специального средства ликвидности.

Оба инструмента (SLC и MTN) выпускаются для обращения на денежном рынке исключительно специально выбранными крупными банками. Ценные бумаги SLC выпускаются в обращение в виде облигаций с нулевым купоном и сравнимы с дисконтированными банковскими обязательствами.

Они были разработаны в соответствии с рекомендациями по документарным аккредитивам Международной торговой палаты в Париже по стандартам ICC 500. То же самое касается бумаг MTN, по которым, однако, предусмотренные проценты (обычно 7.5% в год) определяются в документе (отдельно). Согласуясь с уровнем процента на соответствующем рынке, бумаги MTN также выпускаются в обращение с дисконтом.

*

Эти ценные бумаги денежного рынка ведут свое формальное юридическое происхождение от обычных аккредитивов (CSLC или DLC), классического безотзывного аккредитива в международной торговле по единообразным принципам. Эти аккредитивы для предоставления гарантии оплаты по коммерческим сделкам с течением времени привели к появлению аккредитивов с гарантией оплаты (SLC`s). Этот кредитный инструмент представлял собой обеспечение или гарантию выполнения платежных обязательств и других договорных условий.

Позднее бумага SLC была доработана в инструмент создания ликвидности за рамками баланса. Банки используют ссудный коэффициент (соотношение между основными фондами собственника и непогашенными кредитами) для того, чтобы предоставлять в ссуду с кратковременным уведомлением суммы, полученные посредством выпуска бумаг SLC и/или MTN в качестве кредитов под высокий процент за рамками баланса.

Посредством окончательного оформления через один год и/или 10 лет и один месяц, завершение откладывается на такой же последующий период баланса для банка.

*

Что означает истечение срока действия эмиссии?

*

Банк (как правило, группа банков) хотел бы увеличить свой портфель ценных бумаг (частично также от имени и/или по желанию МВФ и/или МБРР, среди прочего для целей финансирования программ содействия развитию) в ссудных операциях и для рефинансирования этих средств. Это требует от органа контроля над банковской деятельностью ФРС выпуска большого количества бумаг MTN.

В настоящее время эти банковские инструменты предлагаются с дисконтом небольшой группе банков (обычно через вышеупомянутую банковскую группу), которая берет эти бумаги с предоплатой (Funds First).  Затем они перепродаются с брокерским вознаграждением обычным институциональным оферентам. В задачу ФРС входит контроль эмиссий с тем, чтобы адаптировать международную ликвидность в зоне доллара США к экономическим условиям.

*

Чтобы избежать инфляционных тенденций, эти банковские инструменты выпускаются только на условиях предоплаты “Funds First”, при которых только свободные средства могут быть направлены в банковский оборот. Таким образом, почти полностью исключается фактор дополнительной денежной эмиссии. Это же применимо и к вторичному рынку.

Посредством продажи выпущенных ценных бумаг денежного рынка третьим сторонам (например, страховым компаниям, пенсионным фондам и т.п.) ограничивается потенциал кредитования банков, что в свою очередь предотвращает появление инфляционных тенденций.

*

 Поскольку такие банковские инструменты являются абсолютно чистыми, выпускаются только специально выбранными крупными банками, продаются за границей, являются индоссируемыми, переводными, немедленно реализуемыми и надежными, они представляют собой подлинные ценные бумаги с высоким процентом и пользуются большим спросом в качестве средства для инвестирования. Они являются такими же надежными, как и долговые обязательства банка и не зависят от колебаний  курса на фондовой бирже.

*

Для того чтобы иметь возможность участвовать в этом бизнесе, необходимо, прежде всего, подтвердить наличие капитала не менее, чем 10 миллионов долл. США. В банке (обычно в банковской группе) приобретается бумага MTN. При предполагаемой цене продажи бумаги около 88%, покупателю придется затратить примерно 8,8 миллионов долл. США.

В рамках обычных сделок (покупки и продажи ценных бумаг на денежном рынке и рынке капиталов) эти банковские инструменты покупаются вначале (в первый раз) на условиях предоплаты “Funds First” и после продаются дальше на условии "обеспечение вперёд" (collateral first). Обычно перед приобретением вышеупомянутых документов денежного рынка  заключается соглашение с покупателями этих инструментов денежного рынка о приемлемости существующей ценной бумаги ("обеспечение вперёд")(Collateral First) после первого приобретения (Funds First).

*

Банковский инструмент, созданный в результате совместного действия вышеупомянутой банковской группы с помощью средств инвесторов посредством предварительных платежей “Funds First” перепродается с прибылью на вторичном рынке второму приобретателю (например, страховым компаниям, пенсионным фондам и т.п.).

 Поскольку первое приобретение может производиться только на условиях предоплаты (“Funds First”), эмиссия подобных бумаг не приводит к высвобождению дополнительной ликвидности между различными государствами. Кредитные учреждения и страховые компании могут не быть первыми приобретателями (инициаторами) (из-за своих денежных и кредитных возможностей). Только через вторичное приобретение (обеспечение вперед) (collateral first) может быть создана дополнительная ликвидность.

*

Роль Федерального Резервного банка в эмиссии денег

*

Для того, чтобы лучше понять структуру эмиссии денег, следует более внимательно присмотреться к функциям и роли ФРС и к стоящей за ней системе. ФРС является созданным в частном порядке Центральным американском банке. Его создание было одобрено Палатой представителей и Сенатом в 1913 году. Одновременно с его созданием был принят Закон о Федеральной резервной системе. Этот закон позволяет ФРС до настоящего времени производить эмиссию денег без эквивалентной стоимости и давать их в ссуду, например, Американскому правительству под проценты.

*

Согласно вступившему в силу в июне 1981 года Закону о кредитно-денежном контроле, Федеральный Резервный банк в числе других полномочий имеет право приобретать долговые обязательства не только своей собственной страны, но также и задолженность других стран. Федеральный Резервный банк покупает национальные и иностранные долговые обязательства (напр., SLC и MTN), например, крупных европейских банков.

*

 Федеральный Резервный банк только платит долларами США, которые были созданы из ничего, при этом продавцу задолженностей открывается кредитная линия в Федеральном Резервном банке. Эту кредитную линию продавец (банк) может в любое время принять на себя. Таким образом, количество обращающихся денег увеличивается, растет также денежная масса. Вследствие этого может подогреваться инфляция. Для сдерживания развития инфляции могут быть предприняты определенные меры регламентации, касающиеся расходования средств в долларовых инструментах.

Это решение должно приниматься Федеральным Резервным банком и/или контролирующими этот банк комитетами и группами. Федеральный Резервный банк через свои законные средства и существующие возможности (выпуск инструментов в долларах США), связанные с мировой политикой и мероприятиями в сфере валютной политики, влияет на находящуюся в обращении долларовую денежную массу и, следовательно, на международную ликвидность.

Подобного рода решения являются важными для валютной политики всех стран мира. Федеральный Резервный банк имеет дополнительную функцию наблюдательного совета в торговле инструментами и регулярно обменивается мнениями с ведущими центральными банками различных стран мира в отношении тенденций мирового развития, влияющих на денежные операции, и вырабатывает с ними совместную стратегию.

*

Кооперация ФРС при выпуске бумаг MTN приемлемая для поддержки, IWF инициирует эмиссию так называемых долговых расписок (MTN и/или банковских обязательств) одним из крупных банков из евродолларовой зоны. Цена продажи этих бумаг составляет в настоящее время 85% в год по отношению к их номинальной стоимости. Срок действия этих бумаг - 10 лет; они имеют годовой купон в 7.5%. Tрейдер банковской группы (утвержденной ФРС) обладает соответствующим поручением от ФРС (предписанным обязательством) от ФРС по выпуску бумаг MTN и их перепродажу.

*

 Для приобретения и последующей перепродажи этих MTN, инвестор должен работать в тесном контакте с Tрейдером банковской  группы (инвестиционный договор). Для того, чтобы иметь возможность осуществить эту операцию, банковская группа имеет доступ параллельно к названному выше возобновляемому поручению относительно принятия обязательства по бумагам MTN крупным банком, входящим в банковскую группу, и к соответствующим соглашениям о продаже, в первую очередь, с ведущими инвестиционными банками США, которые в настоящее время приобретают эти бумаги примерно за 90% - 95% от их номинальной стоимости.

*

Полученная прибыль от продажи делится согласно условиям ФРС между инвестором и банковской группой, при этом около двух третей прибыли идет инвестору. Оставшаяся треть требуется ФРС для финансирования гуманитарных проектов, упомянутых выше. В дополнение к этому полагается оплатить обычные издержки по банковским операциям.

*

Возможности рефинансирования банков на примере бумаги MTN

*

Бумага MTN может служить банкам просто как источник дохода, так как они получают средства от инвесторов и при этом не должны обеспечивать выпуск ссуды (что показано в балансах). Коммерческая сделка или приказ на открытие не всегда должны являться основанием для MTN. Эта бумага может также открываться независимо от этих условий, по собственному праву банка.  В связи с этим бумага MTN представляет для банков интересную возможность для привлечения ресурсов.

*

Представленные ниже последовательности операций относятся, главным образом, к крупным банкам (Рейтинг“AA” и выше). С течением времени получили дальнейшее развитие функции бумаг SLC и MTN, помимо обеспечения гарантии коммерческих сделок, а также с увеличением средств обеспечения ликвидности за рамками баланса крупных банков. В отчетах о деятельности крупных банков не стоит искать точные цифры, касающиеся прибыли, полученной от бумаг MTN и/или банковских долговых обязательств.

Они обычно попадают в статью баланса “условные обязательства ”. Индоссаменты, гарантии и аккредитивы или совсем не указываются либо указываются только в резюме баланса. Краткое резюме операций за рамками баланса выполняет, таким образом, роль прикрытия деятельности, в результате которой получается значительная часть прибыли.

*

Для понимания основных условий выпуска этих бумаг следует поинтересоваться функцией самого банка. В зависимости от национальной принадлежности отдельных банков и различных особенностей законодательства соответствующих стран (напр.,. KWG), а также от дополнительных требований к соотношению капитала и активов, этот коэффициент, который банк активно применяет в операциях, может быть до двадцати раз больше минимальной величины, определяемой предельным уровнем капитала.

*

Действительное условное обязательство для банка проистекает из разницы между покупной ценой и номинальной стоимостью бумаги MTN. С учетом возможностей, касающихся увеличения коэффициента активности банка, связанного с его вновь приобретенным собственным  капиталом, определяется кратное суммы покупной цены как новой кредитной линии против обычного обеспечения для конечного потребителя.

Таким образом, из 8,8 миллионов долл. США, которые были оценены и использованы в качестве собственных основных средств, с использованием мультипликатора (кредитование) может быть создано от 8 до 10 новых возможностей предоставления кредитов. С помощью этого средства ликвидности банк, в случае предоставления денег потребителю в качестве кредита, может получить процентный доход.

 Через 10 лет и один день бумага MTN, помещенная по цене номинальной стоимости 10 миллионов долл. США покупателя в то время, подлежат оплате. То, что остается  банку, за вычетом необходимого рефинансирования и дополнительных расходов, составляет существенный излишек. Таким образом, затраты на MTN прибыльны для банка.

*

Отдельная операция представляет собой следующее:

*

Эти сделки обычно совершаются в одном из банков (входящем в вышеупомянутую банковскую группу). Инвестиционный договор заключается с Трейдером банковской группы в банке. Инвестор имеет оговоренную в договоре сумму для инвестирования на своем собственном счету в своем банке по месту жительства. Инвестиционный договор с этим банком регулирует дальнейший порядок действий и гарантирует доход, основанный на договоре.

*

Программа торговли

*

Перед реализацией проекта, признанного приемлемым для поддержки (обычно проекты носят гуманитарный характер, например, строительство домов в странах третьего мира, строительство детских поселков или создание жизненно необходимой инфраструктуры), Международный валютный фонд (IWF) инициирует эмиссию так называемых долговых расписок (MTN и/или банковских обязательств) одним из крупных банков из евродолларовой зоны. Обычно это группа крупных банков в Соединенном Королевстве. Немецкие банки в эту группу не входят.

Программы торговли ценными бумагами разрабатываются на условиях покупки с предоплатой “Funds First” и продаются на вторичном рынке, на условии "обеспечение вперёд" (collateral first). Поскольку сделки должны происходить “ежедневно” (на самом деле, не более четырех банковских дней в неделю), желаемые прибыли не могут постоянно достигаться в одном и том же объеме.

*

Помимо этого, данный вид торговли не может осуществляться каждый день. Есть определенные периоды времени (напр., месяц отпусков август и/или конец года), когда этот бизнес невозможен. По этой причине только 40 недель в году могут быть гарантированно использованы для ведения подобных операций.

*

Почему существует разница в прибыли между сделками на условиях “Funds first” и “Collateral First”?

*

Только выбранные крупные банки (Рейтинг “AA2 или выше”) могут  выпускать такие банковские инструменты (MTN). Помимо этого инвестиционные банки, страховые компании и институциональные инвесторы также заинтересованы в этих ценных бумагах. В то же время, по законодательным нормам такая торговля многими из этих учреждений может вестись только, если ценная бумага уже существует. Появление же этой бумаги происходит в соответствии с нормативами эмиссии только против предоплаты (условие "Funds First"). Таким образом, в подобном случае инвестор по необходимости становится первым приобретателем.

Другие банки, не отобранные ФРС, не могут осуществлять сделку по этому первому приобретению согласно правилам, установленным Государственным Банковским Наблюдательным советом ФРС. Кроме того, существующая ценная бумага является идеальным инструментом для регулирования национального и международного денежного рынка и рынка капиталов.

Согласно конфиденциальным источникам из банковских кругов, можно предполагать, что эта торговля ценными бумагами MTN будет существовать ещё много лет. Однако условия сильно изменились. ФРС хочет значительно сократить число эмитентов (банков) из-за их связи с Банком Англии. И новые лицензии больше не будут выдаваться. В будущем только выбранные крупные банки продолжат заниматься этой торговлей.

Наше примечание:

*

Сегодняшняя практика участия инвесторов в различных высокодоходных программах несколько отличается.

Частные Программы Размещения подразумевают отсутствие всякого  риска для инвестора. Покупка / продажа МТN является безрисковой при условии, что трейдер гарантирует выход на инструмент, который был ранее приобретен и имеется твердая договоренность о возможности  покупать  Fresh Cut MTN непосредственно в Cut House . Если мы имеем дело с реальным, лицензированным FED  трейдером, когда,  например, выход на такие MTN  будет гарантирован по контракту, следовательно, каких-либо рисков для инвестора не существует. Перед началом программы, трейдер  так спланирует будущие  покупки и продажи, что сможет твердо  предоставить все  преимущества будущей торговли и гарантировать запланированный доход. На втором этапе программа будет работать «автоматически», что как раз и означает не что иное как то, что все  покупки / продажи были ранее запланированы в  переговорах с Cut House.

Поэтому минимальные суммы, которые допускаются к участию в программах, от 10 000 000 Евро, но реальные высокодоходные программы начинаются с сумм от 50 - 100 миллионов Евро.

*

*

50 Мировых Банков (2009г.)

**

Список «50-ти самых надежных банков в мире» от 2009-го года был составлен путем сравнения долгосрочных кредитных рейтингов и общих сумм активов среди 500 крупнейших банков в мире. Были использованы рейтинги из Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch. Сегодня, как никогда ранее, вкладчики заинтересованы в долговременной кредитоспособности банка, ибо это является основной чертой в обеспечении успешного бизнеса.

50 САМЫХ НАДЁЖНЫХ БАНКОВ В МИРЕ, 2009 г.

1. KfW (Германия)                                               
2. Caisse des Depots et Consignations (CDC) (Франция)                                                           
3. Bank Nederlands Gemeenten (BNG)  (Нидерланды)                                                          
4. Landwirtschaftliche Rentenbank                                                                             
5. Rabobank (Нидерланды)                                 
6. Landeskreditbank Baden-Wuerttemberg-Foerderbank (Германия)                                      
7. NRW Bank (Германия)                                     
8. BNP Paribas (Франция)                                
9. Banco Santander (Испания)                             
10. Royal Bank of Canada (Канада)                   
11. National Australia Bank (Австралия)               
12. Commonwealth Bank of Australia (Австралия)                                                                            
13. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria  (BBVA) (Испания)                                                                 
14. Toronto-Dominion Bank (Канада)               
15. Australia & New Zealand Banking   Group (Австралия)                                                       
16. Westpac Banking Corporation   (Австралия)                                                                             
17. Banco Espanol de Credito S.A.  (Banesto) (Испания)                                                                
18. ASB Bank Limited (Новая Зеландия)              
19. HSBC (Великобритания)                                
20. Credit Agricole (Франция)                          
21. Wells Fargo (США)   (Продолжает оставаться в этом перечне)                                     
22. Nordea Bank (Швеция)                              
23. Scotiabank (Канада)                                    
24. La Caixa (Испания)                           

25. Svenska Handelsbanken (Швеция)
26. US Bancorp (США)
27. Banco Popular Espanol (Испания)
28. DBS Bank (Сингапур)
29. Pohjola Bank (Финляндия)
30. Deutsche Bank (Германия)
31. Société Générale (Франция)
32. Intesa Sanpaolo (Италия)
33. Bank of Montreal (Канада)
34. DnB NOR Bank (Норвегия)
35. The Bank of New York Mellon  (США)
36. Caixa Geral de Depositos (Португалия)
37. United Overseas Bank (Сингапур)
38. OCBC (Сингапур)
39. Axa Bank Europe (Бельгия)
40. Credit Suisse Group (Швейцария)
41. Landesbank Baden-Wuerttemberg   (Германия)
42. Nationwide Building Society  (Великобритания)
43. CIBC (Канада)
44. National Bank Of Kuwait (Кувейт)
45. Barclays (Великобритания)
46. UBS (Швейцария)
47. JPMorgan Chase (США)
48. Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ  (Япония)
49. Banque Federative du Credit Mutuel (BFCM) (Франция)
50. Credit Industriel et Commercial    (CIC) (Франция)
                                  

Информация взята из журнала Global Finance, от 25-го февраля, 2009 г.

_____________

**

MTN

*

В последние время отмечается высокий рост использования банковских инструментов (в частности MTN). Это объясняется удобством проведения внебалансовых операций. Не зависящие от конкретных материальных ценностей, MTN ускоряют движение капитала и способствуют увеличению прибыли.

Не смотря на то, что на сегодняшний день все крупнейшие организации мира производят банковские транзакции при помощи данных инструментов, сам факт их существования держится в строжайшей тайне. По мнению автора, причиной тому является опасение неверного восприятия этой сложнейшей системы простым обывателем.

 Осознание того, что вся мировая экономика практически построена на бумаге, не подкрепленной реальными активами, может повергнуть неподготовленного человека в шок. Тем не менее, автор статьи доказывает, что существующая экономическая система крайне стабильна и практически не допускает риска потери капитала.

*

Статья представлена в оригинале, на языке автора (английский).

*

ABOUT MEDIUM-TERM NOTES 

**

Since 1997 the Federal Reserve Board has been obtaining data on the issuance of medium-term notes (MTNs) from the Depository Trust Company (DTC), a national clearinghouse for the settlement of securities trades and a custodian for securities. The DTC performs these functions for almost all activity in the domestic market. Before 1997, the data was based on surveys of U.S. corporations that borrow in the MTN market.

*

The MTN data does not include offerings by foreign corporations, sovereigns, or federal agencies and whilst it does include MTNs offered by bank holding companies, it excludes deposit notes and bank notes offered by banks because these securities are exempt from SEC registration under section 3(a)2 of the Securities Act of 1933. The Federal Reserve collects this data to improve its estimates of new securities issues of U.S. corporations as published in the Federal Reserve Bulletin and to improve estimates of corporate securities outstanding as shown in the Federal Reserve's flow of funds accounts. The Federal Reserve regards the data on individual firms as confidential.

*

The Study Group carried out extensive discussions with international commercial and investment banks that are most active in the market for the main new financial instruments. The purposes were both to improve central-bank knowledge of those instruments and their markets as the situation existed in the second half of 1985, and to provide a foundation for considering their implications for the stability and functioning of international financial institutions and markets, for monetary policy, and for bank's financial reporting and statistical reporting of international financial developments. Alongside this work, the Basle Supervisor's Committee has undertaken a study of the report of the prudential aspects of banking innovations and a report on the management of bank's off-balance-sheet exposures and their supervisory implications was published by that Committee in March 1986.

The growth of these instruments has been enhanced by two influences.

*

Firstly, bankers have been attracted to off-balance-sheet business because of constraints imposed on their balance sheets, notably regulatory pressure to improve capital rations, and because they offer a way to improve the rate of return earned on assets.

Secondly, for similar reasons, banks have sought ways to hedge interest rate risk without inflating balance sheets, as would occur with the use of the interbank market. [Extracts from "Recent Innovations in International Banking - April 1986" prepared by a study group established by the Central Banks of the Group of Ten Countries and published by the Bank for International Settlements.]

*

Why should such an instrument be issued?

To understand the logic behind the actual mechanics of the operation it is necessary to look at the way in which a bank usually operates. The bank's credit rating and status within society is judged by the "size" of the bank and its capital/asset ratio. The bank lists its real assets and its cash position, including deposits, securities, etc., against its loans, debits and other liabilities showing a ration of liquidity. Each jurisdiction of the World banking system has different minimum capital adequacy requirements and, depending on the status of the individual bank, the ratio over assets which the bank can effectively trade can be as high as 20 times the minimum capital requirement.

*

In simple terms for every $100 held in asset/capital the bank can lend or obligate ate least $1,000 to other clients or institutions against the cash on hand.

*

The money placed on deposit by the bank's customers is dealt with in a different manner to the actual cash reserves or assets of the bank.

If the bank disposes of an asset, the reluctant capital is able to be "leveraged" using the bank's multiplier ration, based on the minimum capital adequacy requirements.

*

To bring all of this into focus and identify the application of these points to the matter of the question we will now make the following overview:

A bank receives an indication from a client that the client is willing to "buy" from the bank a one year obligation, zero coupon, and effectively unsecured by any of the physical assets of the bank, the credit instrument is based solely on the "full faith and credit worthiness of the bank".

*

Obviously the format of the credit instrument must be one which is acceptable in an jurisdiction and freely transferable, able to be settled at maturity in simple terms and is without restrictions other than its maturity conditions. The instrument which immediately comes to mind is the Documentary Letter of Credit or Standby Letter of Credit.

*

Standby Letters of Credit also serve as substitutes for the simple or first demand guarantee. In practice, the Standby Letter of Credit functions almost identically to the first demand guarantee. Under both, the beneficiary's claim is made payable on demand and without independent evidence of its validity. The two devices are both security devices issued in transactions not directly involving the sale of goods, and they create the same type of problems. [Extract from a paper entitled "Standby Letters of Credit: Does the Risk outweigh the Benefits?" published in the 1988 Columbia Business Law Review.]

*

The blank piece of bank paper which is technically as asset of the bank valued at say 2 cents is now "issued" and the text added in say "ten million U.S. Dollars face value", signed and sealed by the authorised bank officers. The question now is "what is the piece of paper worth?" Is it worth 2 cents or US$10 million, bearing in mind that it is completely unsecured by any tangible or real asset? In reality it has a "perceived value of US$10 million" in 366 days time, based upon the "full faith and credit of the bank".

The next question which now must be asked is "will the bank honour its obligation when the bank note or credit is presented"? This will, of course, depend upon the reputation and credit worthiness of the issuer.

*

Having now arrived at the "belief" that the "value" is US$10 million in 366 days time, the "Buzer" must negotiate a price, or discount, which is acceptable to the Bank to cause it to "sell" the credit.

*

To arrive at a sale price one has to determine the accounting ramifications of the sale. The liability is US$10 million payable "next year", and it is important to note that the reason for the one year and one day period is to take the liability into the next financial year, no matter when the credit is issued. The liability is held "off balance" sheet and is technically a contingent liability as it is not based upon any asset. On the other side of the model, the bank is to receive cash from the "sale of an asset" and this cash is classified as capital assets which in turn are subject to the ratio multiplier of say 10 times.

*

So in real terms, the issuing bank is to receive say 80% of the face value upon sale which is US$8 million cash on hand against a forward liability of US$10 million in one year and one day's time. The actual contingent liability being US$2 million. The cash received, US$8 million allows the bank to lend 10 times this amount under the capital adequacy rules, so US$80 million is able to be lent on balance sheet against normal securities such as real estate, etc. If the interest rate is say 8% simple and the loans are short term, say one year, to coincide with the liability, the income and return (without taking into account the principle sums loaded) from interest alone is equal to US$6,400,00.

*

At the end of the year the credit is due for payment against the cash on hand and the interest received, in other words, US$8 million plus US$6,400,000 which total US$14,500,000 less the US$10 million shows a gross profit of US$4,400,000 or 44% plus the full value of the loan amounts (principle).

*

The reason for issuing the credit is now obvious, the resultant yield is well over the given discount and the bank is in a profitable position without risk. They have achieved a greater asset yield than by any conventional means.

There is a greater underlying reason which is also indicated if an overview of the complete supply system is taken. To simplify the explanation, a flow chart h as been drawn which shows the roles of each entity and the details which are given by an individual who represented the information as direct from the "Federal Pool" which will be outlined herein.

To understand the system one must take a view which is not supported by any physical evidence but is indicated by the actual occurrences of events.

*

As most people are not aware, the Federal reserve Bank is not a Federal Government entity or body, it is in fact a private institution. It may well operate in a quasi-government manner but it is still under the control of private individuals.

If one assumes that the money supply requirements for a specific period shows a need to print, say US$100 million of new issue currency, and the U.S. Treasury is required to issue same, the impact of the release of those "new" Dollars in terms of inflation and market effect is quite strong.

*

I, however, the U.S. Treasury through the Federal Reserve Bank was asked to forward "sell" those Dollars for "cash" the amount of "new" Dollars today is reduced by whatever amount is being yielded. If we take the case in question, suppose the Federal Reserve Bank had "contracted" with a major world bank to "issue" Dollar denominated one year paper in the amount of US$100 million and "sold" this paper through a secure network of entities so that the "sale" did not appear "on market" and that the "sale" was at a discount of say 80% of face value. The cash yield back to the U.S. Treasury would be US$80 million against a Dollar credit of same amount to the issuing bank, with the bank taking a US$100 million liability position at maturity date.

*

The U.S. Treasury has now received US$80 million in cash back in from the market/system and need only print US$20 million to meet its current obligation to the money supply. This is 20% of the original amount and, as such, its impact on the system is greatly reduced. Of course, if the amount "sold" is greater than the money supply requirement, the U.S. Treasury has a reduction which allows lower interest rates to be maintained and/or controlled.

*

The long term position is not affected as the bank has taken on the liability not the U.S. Government, the Dollar credit is classed as "cash" for the purpose of capital adequacy and is not required to be physically "printed" as such, a simple ledger entry is sufficient.

The off market issue and sale of bank credit instruments is controlled by simple supply and demand techniques, and all U.S. Dollar denominated paper is "issued" through the Federal Reserve Bank.

*

To do this, the Federal Reserve Bank enters into an understanding with the U.S. Treasury and the top 100 world banks, excluding state operated banks, American Banks (with the exception of Morgan Guaranty), Third World banks and any other banks which may have a capital/credit problem. The current list (Based upon the January 1992 Bankers Almanac) totals some 62 banks.

Each bank agrees to allow the Federal Reserve Bank to issue, on its behalf, a specific amount of U.S. Dollar denominated paper or the alternative applies where the Federal Reserve Bank allocates a specific amount to each bank. The details are not published and no physical evidence has been made available to the author. In any case, the result is that a specific volume is available and the Federal Reserve Bank is now able to release it on demand.

*

The various bank paper is "pooled" together to give the total position for each year, and it is from the "Federal Pool" that the supply contracts are issued. The existence of the "Federal Pool" is not confirmed. However, various documents including GNMA transfer documents contain a "Pool Number".

*

The "collateral contracts" which one hears about, are effectively issued by the Federal Pool. It is indicated that these are usually issued in US$500 million units, with each minimum denomination being US$100 million. In other words, the minimum order is US$500 million in US$100 million tranches, it has been indicated that the "cost" or deposit for one of these contracts is US$100 million cash. This obviously reduces the number of entities who are able to participate.

*

One point which should be raised at this time, although the market place and issue of these instruments is "unregulated", the banks are effectively controlled by the B.I.S. and self imposed rules. Otherwise the whole system would be subject to possible manipulation and abuse by a bank, or group of banks, entering into a form of "insider trading", this would be detrimental to the system and the long term effect of same.

*

The entities who are the holders of the "collateral contracts" are commonly referred to as "cutting houses", as they usually reduce the side of the denomination from US$100 million to as little as US$10 million. They in fact "cut down the size of the note" hence "cutting house".

*

The cutting houses then in turn "sell" delivery commitments to wholesale brokers, the cost of such is indicated at approximately US$10.0 million cash.

*

In both cases the cash payment or deposit is able to be called upon if an order is not met or paid for on time, and if called for the contract holder would lose his contract and would be "blacklisted" in the system to prevent any new contract position. The rules are very simple, cash payment at all times for all notes ordered, this is a cash driven industry not credit.

*

It is assumed by the author that each cutting house would normally issue say 50 delivery commitments or "sub master commitments" at US$2.5 million each. Therefore, their deposit of US$100 million is now covered plus a reserve of US$25 million. This is very similar to the normal activities of pos betting where the odds are "laid off" to restrict exposure.

*

The wholesale brokers are responsible to feed the volume of instruments to the clients or customers who are at the retail or retail distribution level and, subsequently, to the secondary market.

*

The issuing banks can be identified as the manufacturers of this product, in this cast the product is bank paper. The Federal Reserve Bank can be identified as the importer (80%). The Federal Pool can be identified as the storage depot (82.5%) for all the product prior to sale and are responsible for the bulk release to the regional distributors. The cutting houses can be identified as the regional distributors (85%) and are responsible for the release of units to the local distributor. The wholesale brokers can be identified as the local wholesaler (87.5%) who release units on demand to the retail showrooms. The primary clients can be identified as the retail showroom (89%) who deliver the units to the public buyers. The public buyer exists in the secondary market (92 - 94%), such as pension funds, Middle East (Muslim) clients banks (to buy on the secondary market is not classed as contrary to the rule). They hold the instruments until maturity and gain the preferred yield from the discount against the face value (100%) from the issuing banks.

The biggest problem encountered by the author regarding this matter is the contradictory and somewhat unusual attitude of the banks when any attempt is made to obtain any definitive documents or undertakings. The very existence of these instruments has been denied, at senior level by bank officials, and yet, within the same bank, requests to purchase said instruments have been received by the author.

*

Also the regulatory position of these instruments creates a major problem for any regulated entity to participate. How can an unregulated item be handled by a regulated body!

*

It is the opinion or the author, based on all the information available that the main reason for most of the mystery and misinformation is quite simple, this is a sophisticated form of financial engineering, it makes normal accounting principles a complete mockery and basically exposes the banking system for what it is.

*

In reality, the whole system is flawed and is one which no one really understands, we based our daily life on a "paper house". Nothing has really changed since the very first "money" transactions or even earlier, "I'll swap you two blue shells for three red shells and I'll give you three red shells for your XYZ goods". The whole monetary system is based on "perceived value" including currencies, credit, and day to day life.

*

A bank note issued by the Bank of England is in reality an unsecured "Promissory Note" payable and demand. Its face value is its perceived value, however, if the word demand were changed to a future date, of say one year and one day, the perceived value has now been reduced to cover the "cost of money" for the period.

*

If we were to discuss the value of one single £50.00 note, the "value" today would be approximately $45.00 However, if we wished to "discount the present value" several million of these notes, it is reasonable to expect that the "wholesale" buyer would expect a better "price". The note, however, still has a "perceived value" of £50.00 and a present value of approximately £45.00

Very little "cash" is used in the day to day operation of business, mostly it is in the form of ledger or "paper" entries. Even when a private bank account is used, most of all transactions are "paper" driven not cash. A cheque is a "Promissory Note", either unsecured or guaranteed by the bank up to a certain limit (cheque guarantee card). If a bank draft is "purchased" the draft is still unsecured but is perceived to be a 100% guarantee of payment.

*

The current trend towards "plastic" and "electronic banking" is an indication of the future and is based purely upon the amount of business which takes place daily. The banks can no longer cope with physical "paper" and need to reduce each transaction to a simple ledger entry. The end result is less "money" and more "business".

*

The use of these instruments as a medium for short term investment is obvious, if one takes the differential between the "invoice" price and the "present value" and moves a client into and out of the instruments on a regular basis, the effective yield is substantial.

The downside risk is nil, if one retains strict protocol over the potential purchases, with a worse case scenario of the fact that a client would either NOT transact and therefore not be at risk. If an instrument had been purchased and for whatever reason could not be onwards "sold or discounted", the client would automatically achieve a substantial yield based on the maturity value against the "invoice paper".

The preceding information is considered confidential and is not to be copied.

О MTN   (Автоперевод)

*

С 1997 Федеральное резервное управление получило данные относительно выпуска среднего срока{термина}, обращает внимание (MTN) от Компании Доверия{Треста} Хранилища (DTC), национальная расчётная палата для урегулирования{поселения} отраслей ценных бумаг и хранителя за ценные бумаги. DTC исполняет эти функции для почти всей деятельности на внутреннем рынке. До 1997, данные базировались на обзорах американских корпораций, которые заимствуют на рынке MTN.

Данные MTN не включают предложения иностранными корпорациями, суверенами, или федеральными агентствами и пока это действительно включает MTN, предложил холдинговыми компаниями банка, это исключает примечания депозита и банкноты, предлагаемые банками, потому что эти ценные бумаги освобождены от регистрации СЕКУНДЫ под секцией 3 (a) 2 из Акта Ценных бумаг 1933.

Федеральная Резервная система собирает{забирает} это данные, чтобы улучшить его оценки{сметы} новых проблем{выпусков} ценных бумаг американских корпораций как издано в Бюллетене Федеральной Резервной системы и улучшать оценки{сметы} корпоративных ценных бумаг, выдающихся{невыполненных} как показано в потоке Федеральной Резервной системы счетов фондов. Федеральная Резервная система расценивает данные относительно индивидуальных фирм как конфиденциальный.

Группа Изучения выполнила обширные обсуждения с международными коммерческими и инвестиционными банками, которые являются наиболее активными на рынке для главных новых финансовых инструментов. Цели состояли в том, чтобы и улучшить знание центрального банка тех инструментов и их рынков, поскольку ситуация существовала во второй половине 1985, и обеспечивать фонд{основу} для того, чтобы рассмотреть{счесть} их значения для стабильности и функционировать из международных финансовых учреждений и рынков, за валютную политику, и за финансовое сообщение банка и статистическое сообщение международных финансовых событий.

 Рядом с этой работой, Комитет Базельского Наблюдателя предпринял изучение сообщения благоразумных аспектов банковских новшеств, и сообщение относительно управления подверганий не бухгалтерского баланса банка и их контролирующих значений было издано тем Комитетом в марте 1986.

Рост этих инструментов был увеличен двумя влияниями.

Во-первых, банкиры были привлечены к бизнесу не бухгалтерского баланса из-за ограничений, наложенных на их бухгалтерские балансы, особенно регулирующее давление, чтобы улучшить порции капитала{столицы}, и потому что они предлагают способ улучшить норму{разряд} возвращения, заработанного на активах.

Во-вторых, по подобным причинам, банки искали способы застраховать риск процентной ставки, не раздувая бухгалтерские балансы, как произошел бы с использованием рынка международного банка. [Извлечения от "Недавних Новшеств в международном Банковском деле - апреле 1986" готовый группой изучения, установленной Центральными Банками Группы Десяти Стран и изданный Банком международных Урегулирований{Поселений}.]

Почему такой инструмент должен быть выпущен?

Чтобы понимать логику позади фактической механики действия, необходимо смотреть на путь, которым банк обычно работает. Оценка кредита банка и статус в пределах общества оценены "размером" банка и его отношения капитала/актива. Банк вносит в список его реальные активы и его наличное положение{позицию}, включая депозиты, ценные бумаги, и т.д., против его ссуд, дебетов и других долгов, показывая порцию ликвидности.

Каждая юрисдикция Мировой банковской системы имеет различные минимальные требования адекватности капитала{столицы} и, в зависимости от статуса индивидуального банка, отношение по активам, которыми банк может эффективно{фактически} торговать, может быть столь же высок как 20 раз минимальное требование капитала{столицы}.

В простых сроках{терминах;условиях} за каждые 100 $, проведенные{поддержанные} в активе/капитале банк может предоставить или обязать, ел наименьшее количество 1 000 $ другим клиентам или учреждениям против выплата наличными.

С деньгами, помещенными в депозит клиентами банка имеют дело в различной манере к фактическим наличным запасам или активам банка.

Если банк избавляется от актива, неохотный капитал{столица} способен быть "leveraged" использование порции множителя банка, основанной на минимальных требованиях адекватности капитала{столицы}.

Чтобы приносить все это в центр и идентифицировать заявление{применение} этих пунктов{точек} к вопросу вопроса, мы будем теперь делать следующий краткий обзор:

Банк получает признак от клиента, что клиент желает "покупать" от банка, одно обязательство года, нулевой купон, и эффективно{фактически} необеспеченный любым из физических активов банка, инструмент кредита базируется исключительно на "полной вере и кредите, достойном банка".

Очевидно формат инструмента кредита должен быть тем, который является приемлемым в юрисдикции и свободно передаваемым, способным быть улаженным в зрелости в простых сроках{терминах;условиях} и - без других ограничений кроме ее условий{состояний} зрелости. Инструмент, который немедленно приходит на ум - Документальное Письмо от Кредита или Резервного Письма от Кредита.

Резервные Письма от Кредита также служат заменами{заместителями} простой или первой гарантии требования{спроса}. Практически, Резервное Письмо от Кредита функционирует почти тождественно к первой гарантии требования{спроса}. Под обоими, требование{заявление} бенефициара сделано подлежащим оплате по требованию и без независимого свидетельства{очевидности} его законности. Эти два устройства являются и устройствами безопасности, выпущенными в сделках не непосредственно вовлечение продажи товаров, и они создают тот же самый тип проблем. [Извлечение из бумаги имеющие право "Резервные Письма от Кредита: Риск перевешивает Выгоды? " издал в 1988 Обзоре Закона Бизнеса Колумбии.]

Чистая часть банкнот, которые являются технически как актив банка, оцененного в, говорит, что 2 цента теперь "выпущены", и включенный текст говорит "номинальную стоимость за десять миллионов долларов США", подписанный и запечатанный уполномоченными чиновниками{офицерами} банка. Вопрос теперь-, "что часть бумаги является ли стоящей? " Стоит это 2 цента или US$10 миллион, имея в виду, что это является ли полностью необеспеченным любым материальным или реальным активом? В действительности это имеет "воспринятую ценность US$10 миллиона" в 366 раз дней, основанных на "полной вере и кредите банка".

Следующий вопрос, который теперь нужно спросить - "банк, будет соблюдать его обязательство, когда банкнот или кредит представлены"? Это будет, конечно, зависеть от репутации и кредита, достойного выпускающего.

Теперь достигнув "веры", что "ценность" является US$10 миллионом в 366 раз дней, "Buzer", должен договориться о цене, или скидке, которая является приемлемой для Банка заставить это "продавать" кредит.

Чтобы достигать отпускной цены, каждый должен определить считающие разветвления продажи. Ответственность{склонность} - US$10 миллион подлежащего оплате "в следующем году ", и важно обратить внимание, что причина{разум} в течение одного года и однажды период должен взять ответственность{склонность} в следующий финансовый год, независимо от того когда кредит выпущен.

 Ответственность{склонность} проведена{поддержана} "от баланса" лист и - технически случайная ответственность{склонность}, поскольку это не базируется ни на какой актив. С другой стороны модели, банк должен получить наличные деньги от "продажи актива", и эти наличные деньги классифицируются как основной капитал, который в свою очередь является подчиненным множителю отношения, говорят 10 раз.

Так в реальном исчислении, банк издания должен получить, говорят 80 % номинальной стоимости после продажи, которая является US$8 миллионом выплата наличными против передовой ответственности{склонности} US$10 миллиона через один год и один день. Фактическая случайная ответственность{склонность}, являющаяся US$2 миллион.

Полученные наличные деньги, US$8 миллион позволяют банку предоставлять 10 разам это количество по правилам адекватности капитала{столицы}, так что US$80 миллион способен быть предоставленным на бухгалтерском балансе против нормальных ценных бумаг типа недвижимого имущества, и т.д. Если процентная ставка - говорят 8 %, простых, и ссуды - короткий срок{термин}, скажем один год, совпадать с ответственностью{склонностью}, доходом и возвращением (не принимая во внимание, что принципиальные загруженные суммы) от интереса{процента} один равны US$6,400,00.

В конце года кредит должен за оплату против выплата наличными и полученный интерес{процент}, другими словами, US$8 миллион плюс US$6,400,000 который общее количество US$14,500,000 меньше US$10 миллиона показов прибыль брутто{грубая} в US$4,400,000 или 44 % плюс полная ценность количеств ссуды (принцип).

Причина{Разум} чтобы издавать кредит теперь очевидна, проистекающий плод{урожай} - хорошо по данной скидке, и банк находится в выгодном положении{позиции} без риска. Они достигли большего плода{урожая} актива чем любыми обычными средствами.

Есть большая основная причина{разум}, которая также обозначена, если краткий обзор полной системы поставки взят{предпринят}. Чтобы упростить объяснение, поток картирует h как оттянуто, который показывает роли каждого юридического лица и деталей, которые даются индивидуумом, который представлял информацию как прямой от "Федерального Объединения{Водоема}", который будет выделен здесь.

Чтобы понимать систему, нужно взять представление{вид}, которое не поддерживается никаким физическим свидетельством{очевидностью}, но обозначено фактическими возникновениями событий.